中投在线研究中心吕晴

一 上周市场回顾：

上周市场再度下挫。周二，五一小长假归来，上证小幅跳空低开，缓步震荡下行，尾盘收在3140之上。创业板略微强势，一直在红绿盘间微幅震荡，尾盘基本平收。周三，上证惯性低开后短暂翻红，再度下挫，尾盘略有收窄，站在3135的位置。创业板走势类似，但回落更明显，低点逼近1830。周四，上证低开后缓慢爬升，终于在午盘艰难翻红，但依旧难以为继，尾盘再度回到绿盘。创业板较强势，午盘位置打掉了近期的高点，接近1860，但午后同样回落到几乎平盘报收。周五，上证低开低走，跌穿3100点关口后在这个位置震荡，尾盘堪堪站稳。创业板上午贴近红盘线下方震荡，午后开始跳水，跌穿1820。

截至上周五收市，上证综指收报3103.04，下跌51.62点，跌幅1.64%;创业板指收报1818.19点，下跌32.54点，跌幅1.76%;深证成指收报10024.44，下跌210.21点，跌幅2.05%。

对于后市走势，中投在线研究中心了解到，私募机构大部分看法依旧谨慎。在市场连续下挫，并且没有明显止跌迹象的前提下，操作都较为谨慎，即便出于风控的原因也是必然会更加小心行事，在这个环境下就是等待一个底部结构的自然形成，择机而动。虽说短期热点板块稀缺，轮动效应不明显，但不宜过于悲观。一旦走势转好，就是很好的机会。现阶段主要看好防御系数高的，以及白马一类，轻指数重个股是主要思想。但当市场有起色的时候，科技创新、大消费、产业整合依旧是投资重点。仓位方面，出于风控的考虑，大部分私募的仓位都低于五成，根据市场情况再考虑是否进场。

二 一周私募焦点：

“私募股权及并购百人论坛”在上海举行

5月9日，“私募股权及并购百人论坛”在上海举行，中国证券投资基金业协会会长洪磊表示，私募基金的蓬勃发展，有力推动了经济转型和创新发展。但私募股权行业的健康发展离不开塑造市场价值取向的制度环境，市场制度决定着企业家资源配置对经济的最终影响。各类私募投资活动既有共性需求，需要统一的制度规则和信用环境，避免碎片式监管造成的不公平竞争，导致市场“劣币驱除良币”;也有个性化需求，需要针对天使、创投、并购等不同性质的私募投资活动提供差异化自律服务。

私募进入行业洗牌阶段

小的私募公司不少酝酿关门转让，称靠个人能力生存的时代过去了。今年1-3月私募业绩，发现排名前十的基本是景林、重阳等知名私募的明星产品，排名倒数的则无一例外是不知名的小私募。往年季度业绩都会有一两只黑马，今年业绩好的都是大公司，年轻公司做黑马也不容易了。因为监管的原因，券商、信托现在都会选择实力强的私募，小私募的空间越来越小。

私募基金产品募发行量同比大幅下滑

4月份共发行私募基金产品707只，同比下跌45%，和3月份环比下降29.3%，其中发行数量下降最多的股票策略产品，4月份私募共发行股票策略产品32只，同比下降94%，环比降幅也达到92%。不过，就今年前4个月的发行情况来看，股票策略产品的发行数量和去年同期相比仍有增长，只是4月份出现断崖式下滑。目前发行股票纯多头策略非常艰难，量化等低回撤的产品相对容易一点。

4月VC/PE机构IPO账面回报转暖

一季度以来，VC/PE机构的投资回报呈现转暖趋势，IPO加速逐渐释放效能。据记者粗略统计，4月份，30家具有VC/PE机构背景的中企成功实现上市，仅达晨财智创投旗下就有6家企业IPO。此外，退出时间明显缩短，超过9只基金退出耗时不足1.5年。不完全统计，今年4月份，共有96家VC/PE机构成功实现退出，退出的企业数目达到35家，其中IPO的30家，并购的为5家

委外收紧 大私募淡定小私募冲规模梦碎

随着监管趋严，委外业务的缩水已成趋势。对此，绩优的大型私募表示，委外收紧对其影响有限，虽然没有新的增量资金，但已有的委外资金并未出现撤回;而小私募则比较忧愁，借委外扩大规模的希望落空。目前委外撤出的主要是业绩表现差、收益率不达标的私募，还有一个表现就是到期不续。而委外资金对小型私募的条件苛刻，扩张规模困难。

国内首支外资私募产品出炉

2016年下半年起，符合条件的外资机构可申请在华设立向境内投资者募集投向境内市场的私募基金。2017年5月5日9时富达国际旗下位于上海的外商独资私募基金公司推出首支私募证券投资基金产品。国内首支外资私募基金诞生。据悉这只私募证券投资基金为一只债基，旨在为投资者获取稳定收益及实现资产增值。

截至3月底私募基金认缴规模11.90万亿元

证监会5月3日发布私募投资基金登记备案总体情况。截至2017年3月底，基金业协会已登记私募基金管理人18596家。已备案私募基金50424只，认缴规模11.90万亿元，实缴规模8.75万亿元。私募基金从业人员22.64万人。截至2017年3月底，私募基金管理人按基金总规模划分，管理规模在1亿元-10亿元的4249家，10亿元-20亿元的587家，20亿元-50亿元的492家，50亿元-100亿元的177家，100亿元以上的154家。

三 上周私募业绩

上周阳光私募基金产品业绩继续下挫。因为少一个交易日，部分统计数据有所减少，有净值更新的私募产品中，取得正收益的产品缩减到537只，此前674只，收益率超过10%的恢复到8只，前一周是3只，有12只超过5%，少于此前22只。其中有2只超过20%的，最高收益率为60.25%，远大于此前19.94%。取得负收益的骤增到1760只，此前为995只，跌幅超过-1%的大幅增加到785只，前一周为434只。跌幅超过-5%的减少到35只，是此前一周的一半。跌幅超过-10%的减少到9只，此前多达25只，有3只跌幅超过-20%，此前一周2只，最高为-48%，超过上一周-31.15%。

按投资类型来看。股票型产品收益回落明显，取得正收益的产品小幅缩减到414只，少于此前665只;收益率在1%以上的产品减少到只有59只，此前一周262只;其中仅有9只产品收益增幅超过5%，远少于此前32只。有5只超过10%，略大于此前4只。并且也仅有1只超过20%，与此前持平，但最高为60.25%，远大于上一周25.9%。从上周负收益的股票型产品来看，取得负收益的产品骤增到1636只，上一周979只。在-1%以上的产品继续增加到806只，远超过此前438只;有30只产品跌幅超过-5%，少于之前56只，仅有5只跌幅超过-10%的，前一周21只，最高的跌幅达到-48%，此前为-31.15%。

股票市场中性策略业绩同样回落，上周有净值更新的产品中，取得正收益的产品7只，略大于此前有6只，没有收益率超过1%的，而此前有2只，最高为0.42%，远少于此前1.31%。负收益的产品大幅增加到120只，此前仅为18只，有5只跌幅超过-2%，上一周只有1只超过1%，并且有1只跌幅超过5%，最大为-5.73%，此前仅有-3.23%。

管理期货类私募基金业绩明显回升，上周有净值更新的产品中，取得正收益的产品多达60只，远超过之前19只，但其中仅有28只产品涨幅超过1%，此前仅有5只，更有2只产品收益率超过15%，而此前都没有产品收益率超过5%，最高收益率为20.93%，远超过此前3.22%。取得负收益的产品为28只，少于此前45只，其中跌幅超过-1%的产品为13只，略少于前一周15只，有5只跌幅超过-5%，2只跌幅超过-10%，最大跌幅有-11.45%，大于此前-8.26%。

FOF基金方面业绩基本持平，上周有净值更新的产品中，取得正收益的为19只，与此前持平，有5只收益率超过2%，而此前没有收益率超过1%的，最高收益率为6.22%，远高于此前为0.64%。上周负收益的FOF产品增加到30只，此前12只，其中12只超过-1%的，是上一周的两倍，最大跌幅为-2.47%，少于前一周的-3.9%。

债券型阳光私募基金方面，收益基本持平小幅回落。上周有净值更新的产品中，取得正收益的为48只，超过此前35只，其中29只债券产品收益增幅超过0.1%，超过前一周16只。没有收益超过1%的，最高收益率为0.59%，略小于前一周0.67%。负收益的债券产品增加到63只，远超过此前25只，有13只跌幅超过-0.5%，是前一周6只的两倍多，有7只跌幅超过-1%，此前有5只，最大跌幅为-4%，大于前一周的-1.83%。

四 上周私募持仓变动情况：

大部分将仓位控制在五成以下，还通过板块与个股的组合精选来降低风险。

中欧瑞博：二季度调整压力较大，已经适当降低仓位。对市场中存在的“国家队维稳下市场不可能大跌，可以放手干”等激进想法，比较警惕与担心。

柒福投资：出于风控的考虑，已经降低了仓位。

五 本周市场展望：

本周交易提示：

周四周五3只新股申购 全部顶格申购需配51万元

周四，晶瑞股份(300655)，共发行806.25万股，价格6.92元，申购上限0.8万股。

周五，弘信电子(300657)，共发行1000万股，价格7.77元，申购上限1万股;华荣股份(603855)，共发行3300万股，价格7.59元，申购上限3.3万股。

本周38只限售股解禁 市值为648.36亿元

本周两市共有38家公司的限售股解禁上市流通。两市解禁股数共计37.16亿股，占未解禁限售A股的0.45%。以5月5日收盘价为标准计算的市值为648.36亿元，占未解禁公司限售A股市值0.54%。本周两市解禁股数量比前一周增加了21.94亿股，为其两倍多。本周解禁市值比前一周增加了512.77亿元，为其4倍多，为2017年年内较高水平。

本周重要事件一览

周四：英国3月工业产出年率，英国央行将公布利率决定、会议纪要及通胀报告;美国5月6日当周初请失业金人数。

周五：美国4月季调后CPI月率，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值;欧元区3月工业产出月率;中国外商直接投资月率。

私募看后市：

星石投资：预计金融监管对于市场的影响可能会有所弱化。在“稳货币+严监管”的大环境下，短期内A股市场向上的动力可能会稍显疲弱，但也无需过度担忧，市场可能在相对平稳的区间震荡。“底仓消费，进攻周期+优质成长”均衡配置是相对较优的策略。市场目前处于底部盘整阶段，待底部夯实之后，市场有望重拾升势。但是行业板块以及个股之前有望继续分化，有实际业绩支撑的、估值相对合理的优质股占优。

博道投资史伟：近期上证指数回到了3100点下方附近，且中小创跌幅大于沪深300。对于5月份，流动性暂难看到放松的迹象，但在“稳中求进”的大背景下，边际收紧最 快的阶段应已过去。指数下行风险已经得到了一定程度的释放。目前股票市场出现了白马龙头股 PEG(市盈率相对盈利增长比率)普遍在1以上，而一些优质成长股PEG反而低于1的局面。虽然经济变化与估值向海外看齐可以解释如此局面，但是出现如此 巨大的反差，值得关注。

弘毅投资赵令欢：在经济转型升级的大势中，私募股权基金带着资源、成人之美、十年一剑的三大特色，将给企业创造更大的价值，对中国经济转型和发展起到越来越大的作用。经过20多年的发展，包括早期创业投资、重组等各阶段的中国私募股权投资基金都形成了一定的规模和影响力，成为中国多层次资本市场里的重要组成部分。产业升级、产业转型、产业创新，私募有用武之地，有发展之地，私募股权对于经济的创新，包括技术、生产以及业务模式创新，已经证明有着不可或缺的作用。

基石资本张维：如果是拼凑式、捏合式、基于市值管理的并购，资本市场很快会将其打回原形。并购整合更加重要，并购界有这么一句话，没有一家大企业不是通过并购成长的，但80%的并购最终都是失败的，因为这需要极高的收购和整合能力。

清河泉资本：一般基本面预期走弱只能影响股市和商品，同步走弱只能为流动性预期恶化。而近期流动性变差主因金融去杠杆。5月份市场负面因素积聚，对指数并不乐观，包括创业板。短期反弹概率不大，比较悲观，而整个二季度策略为弱指数重个股，同时看好消费价值机会，首先是二季度往后宏观环境大概率呈现类滞胀情形，消费行业因需求刚性可以抗经济周期，且通胀可传导，相对较为景气。此外从风险偏好来看，题材股、成长股的泡沫破灭或将持续有利于消费价值股的成长。

深圳翼虎投资 ：市场近期不断下跌主要还是对于监管层不断加强监管的反应，监管对资金面、对市场情绪还在发酵当中。但是对后期并不悲观，短期如果沪指继续下探跌破3000点可能是一个空头陷阱。从时间上来看，5月底到6月中下旬是一个震荡筑底的过程，而此后7月、8月、9月市场可能会好起来。目前来看，实际上央行流动性的释放边际已经在改善了，社保基金已经开始在国债等债券领域开始抄底了，而股票市场可能会相对滞后一些。短期而言，市场会出现反弹。整体来看，短期如果继续下探可能是一个空头陷阱，中期则不悲观。

中欧瑞博吴伟志：二季度调整压力较大，4月指数下跌幅度虽然不算大，但在微观层面，不少普通投资者却出现明显亏损，市场结构分化进一步加剧。眼下，市场上有两类股票走势“抢眼”一种是股价不断创出新高的“漂亮50”和股价不断下行的“要命3000”。不少个人投资者被困在“要命3000”中，眼睁睁看着手中股票亏钱。

柒福投资：尽管对市场的看法从4月份开始已经转为积极，并且有所加仓，但当市场大跌来临，公司风控部门仍在第一时间要求降低仓位。也正是凭借独立的风控体系，柒福投资躲过了2015年夏天的大幅震荡，旗下的柒福3号2015年取得60%的收益。叶刚的观点在私募界非常有代表性，由于私募以追求绝对收益为主，对回撤的恐惧导致私募仍以快进快出为主。趋势性私募在私募群体中占压倒性多数，趋势性私募的快速进出又加剧了市场的波动。

趣时资产章秀奇：市场近期的回调主要由以下四个因素导致：一是宏观经济形势U形复苏短期证伪，二是央行一季度报告更加强调稳健货币政策，预计利率水平总体稳定，三是监管层对借壳重组等前期市场热点的审慎态度。以上因素短期难以改观，短期股市可能仍然呈现弱势震荡的格局。系统性风险相当程度上已经释放。经济恶化的空间不大，同时，新兴产业兴起，经济分化明显，这个时候需要提高定力，不实行强刺激，坚定推进供给侧改革。另外，对借壳重组、爆炒垃圾股等顽疾进行精准打击非常必要，对于价值投资者是长期福音。